中概科技股找到新的叙事框架开云集团「中国」Kaiyun·官方网站
互联网与硬科技
盘古开世界，开篇下界说，本文所指“中概科技股”，中概+科技，指主要在香港和好意思国上市的“硬科技”和互联网公司，包括腾讯阿里百度等典型的互联网公司，也包括中芯国际小米梦想万国数据等IT制造业公司，刻下还包括比亚迪逸想地平线机器东谈主等高端制造公司，但不包括传统央国企和农夫山泉海底捞等消耗品公司，天然，最中枢的仍然是互联网公司。
之是以要作严格的界说，因为这一轮行情，并非是全部中概股或港股的行情，年头到刻下，港股几个行业涨跌幅大幅分化：
最佳的三个行业是资讯科技（+31.9%腾讯小米网易中芯国际梦想中兴通讯比亚迪电子地平线机器东谈主万国数据商汤等），非必需消耗（+27.4%，阿里比亚迪好意思团京东携程快手百度逸想清闲等）和医药（+21%）。
最差的行业均为下落：动力（-6.1%，包括三桶油、神华）、公用奇迹（-5%、水电燃气）、玄虚企业（-4.3%，中信、长和、太古等玄虚投资公司），还有历来为港股反弹急前锋的地产建筑行业，涨跌只是合手平。
比较旧年9~10月的港股普涨行情，本轮行情有我方昭着的特色，基本上齐伙同在资讯科技和可选消耗这两个板块，如果对标好意思股，刚好是Mag7所在的两大行业信息手艺（微软、英伟达、Meta、谷歌）和可选消耗（特斯拉、亚马逊、苹果），实践上是好意思股科技股行情的蔓延。
资金礼聘这两类有代表性的企业发动行情，是因为中国的互联网企业是当年十几年中国最有成长性、国际竞争力和投资价值的企业，亦然中国中枢钞票的国外柬帖，而在“资讯科技”里的一堆硬科技企业，则是这几年制造业升级的罢休，本文合起来称为“中概科技股”行情。
行情的原因很浅薄，Deepseek的冲击波，我在大年三十早上有益在“钢大的全球配置新念念维圈子”发了一篇，尽头提示了“中概科技股估值重估”的契机，大年头二又络续深度分析这个话题，刻下回头看，这些判断齐相配准确，而且那时如故行情刚刚起步的阶段。
那么，对文中“关注的资金也会更平凡一些”的判断，到底刻下外资对中概股科技怎样看？下一步怎样操作？
近几天，我聊了几个外资机构的一又友，包括中国配景的港资和贞洁的泰西机构在亚洲的资金，加深了我对这个问题的理会。尽然中国东谈主看番邦，就像老外看中国相通二维化。
三类中概股投资者
中概科技股中，有三种订价的力量：
1、只作念或以中概股为主的国外中资资金
2、国内资金通过港股通投资港股，包括机构和散户
3、外资中配置亚洲或新兴职权阛阓的资金，包括泰西和亚洲机构
关于第二、三类资金来说，齐有我方的投资策略或主投阛阓，中概科技股并不是主战场，齐是行情来了后，进来玩一把，行情差未几就会卖掉，不会高比例永恒合手有，或者唯唯一丝个股或仓位永恒合手有。
在这一丝上，内资和外资莫得本色的区别，如果你是一个较少投港股的投资者，那很容易理会外资对中概股的关注进度。第二、三类投资者，实践上齐是离岸投资者，注定是“镌脾琢肾”的扮装，很难单独改变一个阛阓的订价。
这两类资金的辩别在于投资逻辑：
第二类钞票以“港股通”投资为主，这一类资金并非专门冲着中概股来，而是在行业连系中，天然触及到该板块的国外上市公司，并纳入以A股为主的组合，进行和谐买卖合手有解决，属于从下到上的“翻石头”投资型，并不尽头介意其中概股的身份。
而第三类资金终年在国外，很少调研中概股企业，连系资源有限，对关连公司的熟习度，反而不如国内连系机构，仓位属于自上向下的全球配置组合中的新兴阛阓投资中的一部分，一朝策略上确立了加仓中国钞票的主见后，投资司迎接挑一些适合我方策略和偏好的企业，合座配置，赚贝塔的钱——他们投的就是其“中概股”的身份。
唯独第一类投资者才是中概科技股的中枢，正因为香港是离岸阛阓，香港土产货资金才是最隆重的资金，也最熟习关连上市公司，也有巨额的连系资源进行全场地的掩盖。另外，这一类投资者还包括巨额内地资金通过各式渠谈流到国外，以及国内资金开设国外账户，他们额外一部分的资金齐配置了相对熟习的中概股。
第三类资金的投资风俗是自上向下礼聘中概股，再自下朝上选出我方不错永恒合手有的标的，从份额上，也许不一定最多，但从隆重性上，却是通盘香港阛阓的中枢资金。
小结一下三类资金的投资逻辑：
第一类：从上至下定主见，从下到上选股，长线合手有
第二类：从下到上选股，阶段性合手有
第三类：从上至下配置，仓位变化较大
理会三类投资者的投资逻辑，就不错看一看他们下一步最可能的策略。
2021年前后的变化
前边说过，第二类投资者的港股通合手股比例诚然在束缚上升，但这一类资金并莫得明确的港股或中概股投资策略，其合手股每每是A股合手有行业和作风的延续和补充，比如21年以前，主若是地产和消耗股的契机，那时的互联网公司实践上是消耗股投资的蔓延，而23年以后启动的港股高股息，亦然A股红利作风的延续。
是以本轮中概股科技股行情，一定进度上亦然A股924之后科技股行情的蔓延，天然有这一类投资者的积极参与。
但这一类资金不会影响中概股的订价，参与范畴不会太大，因为A股的科技股行情围绕政策张开，政策饱读励的齐是“硬科技”，此类公司在A股上市渠谈流通，估值更高，参与科技股行情的投资者，很少关注国外股市标的。
港股中唯一不同的是红利股，此类投资者以股息率为估值依据，而股息率有很强的行业特征，实践上是自上向下的选股，额外于形成了一个竣工的香港红利股投资策略，行情的延续性强，以填平估值差距为主见，形成港股阛阓的托底力量。
但就合座而言，自下朝上的选股特征，很难形成竣工的港股投资策略，再加上A股投资者默认A股估值溢价，风俗给港股打个估值扣头，导致也很难永恒合手有低估的港股，在高潮中卖出也曾成为念念维惯性，短期内很难成为港股订价者。
再看第三类——外资，是这几年变化最大的资金。
在21年以前，外资一致看好中国经济的高增速，至心笃信随机通过投资这些最优秀的中国企业给他们带往复报，而对企业自己理会并不久了，就像中国投资者买Mag7，他们只是买一个中概股的产业趋势或题材主张。
但在21年后，一系列风险事件，包括政府监管、俄乌干戈、民众卫滋事件、中好意思冲突，给投资者带来不祥情味。加上中国经济增速下降，汇率贬值、导致接踵从好意思股、港股到A股的合座除去，也并不是不看好关连企业——他们实践上并不了解这些企业。
关于此类全球配置的资金，无非是换个阛阓赢利，中国阛阓不行了，就到日本印度东南亚，中国阛阓又行了，就从日本印度东南亚回来。
是以，21年以后受伤最严重的是第一类以香港股市为基地阛阓的土产货投资者，由于近几年出现了严重的香港资金和金融东谈主才的流失，导致中概科技股最主要的订价力量和基石投资者的流失；另一方面，好意思国对好意思股上市中概股的监管政策的不祥情味，让大齐在好意思股上市的中概股回想港股，中概股的来往和订价中心从好意思股订价变成好意思港共同订价。
资金流失、供给加大，变成估值区间的下移，阿里对标的亚马逊，腾讯对标的Mate，从差未几到唯独对方几分之一，这才是对港股和中概股打击最大的。最惨的2023年，腾讯好意思团等一系列公司在谋划拐点回升也曾相配明白时，仍然出现非感性的大幅下落，对这一类资金的打击相配致命，加快了投资机构外迁，从“本港资金”变成亚洲资金。
是以，中概科技股的估值开荒，其实第一波开荒的是第一类资金的预期，旧年从财务最优秀的腾讯和成长性最强的好意思团启动，本年到拐点最明确拥抱AI最激进的阿里，这些资金此前两年配置的对象齐是以Mag7为首的好意思股。
但问题在于，香港土产货资金的萎缩是一个大趋势，且形成原因相配复杂，并非是不看好中国经济这样浅薄，刻下诚然有所放缓，但拐点如故看不见。
是以刻下占比最多的外资仍然是决定背面行情的力量。
公司如故这些公司，资金如故这些资金，但外资投资中概股科技股的逻辑，跟21年以前有很大的不同。
失去叙事智商的中概股
中概科技股行情的第一把火，是Deepseek焚烧的，第二把火，是阿里的财报激励的。
阿里的财报简直这样超预期吗？
营收、净利润和淘天的谋划数据如实是超预期了，但净利润只是增长了4%，如故靠收缩亏蚀业务达成的，且畴昔中枢的淘天业务在拼多多的挤压式竞争下，看不到重回高增长的可能。
阛阓最受饱读励的云计较的复原增长和AI收入的加快增长，实践上从上个季度财报已现线索，上一季度AI关连产物收入已陆续五个季度结束三位数同比增长，上个季度的通义千问新一代开源模子Qwen2.5也曾发布——罢休如故换来一个2.2%的下落，只是因为上个季度的营收只是适合预期，不如其他互联网公司漂亮。
不错设想，如果不是因为DeepSeek横空出世，这一季阿里的财报，最多换一个5%的高潮，因为阛阓可能会这样解读，CMR高潮主要靠佣金率上调，不利商家生态，云业务高增速主要靠里面收入，尽头是“成本开支加大，目田现款流和回购减少”，是个利空。
信得过的变化是投资者怎样看待成本开支激进增长，阿里公布财报后的高潮，小部分是因为如实超预期，大部分是因为外资的通盘投资叙事逻辑的变化。
2021年以前，中国互联网公司出财报，外资投资者最热心的是GMV增速、月活日活这些运营盘算推算，当成成长股，好多致使只看PS，小破站一台晚会，齐能让股价涨50%。
21年以前，投资中国互联网公司代表“投资中国”的叙事逻辑是，高速增长的消耗阛阓、清雅无比的网罗基础设施、高效的产物运营团队，实践上是宏不雅策略投资，并而科技股投资，就像咱们今天看东南亚的Sea、Grab相通，看中的亦然东南亚阛阓，而不是关连公司的科技实力，这也导致腾讯阿里，看起来跟京东拼多多莫得区别——实践上它们的区别很大。
是以到了2021年以后，中国经济增速下降肖似一系列风险事件，“投资中国”的宏不雅经济叙事逻辑被颠覆，失去叙事智商对中概股的打击是致命的，临了坚合手的投资者只剩下了买低估值的另类投资者，无法进入主流投资者的视野，加上中国钞票巨大的波动性，不时踢出了新兴阛阓投资的规模，被列为另类投资。
是以到了2022-24年，阛阓关注的是利润增速、分成和回购，把它们当成红利股，罢休事迹越增长，估值越低，诚然阿里从旧年启动就加大了阿里云的参预，也出现了明白的成果，但无奈阛阓不把你当成科技股，不当成AI牌桌上的东谈主。
失去叙事智商，对企业估值的影响极大，比如说，现款流欺诈方面，如果加大成本开支，就很难再条款大比例回购，只可在趋奉投资者束缚变化的投资偏好和自身计策之间进行均衡。阿里年内回购超100亿，是中概股中回购最积极的东谈主，但股价一年的涨幅还不如阛阓传言公司将加大成本开支后一天的涨幅。
这种对阿里巴巴财报的解读，背后响应的是全球投资者“投资中国”内涵的反复变化。
巨匠不要认为这些专科投资司理对金融宏不雅产业齐很闪耀，我通俗遭遇好多产业诞生的基金司理，产业内的投资逻辑梳理头头是谈，但对宏不雅经济和金融的理会每每出现知识性的失实。
全球配置靠宏不雅策略，基金司理并不懂中国的产业发展，即等于专门投科技股的投资司理，可能关于通盘产业很熟习，关于产业中那些中国公司也很熟习，但就是会带有一种对中国企业的刻板印象，什么中国阛阓范畴大啊，中国企业的工程师红利啊，不防备知识产权的保护啊，等等。
是以全球配置的宏不雅策略投资，老是在一个大的叙当事者题之下，比如投资印度是高成长的契机，投资日本是经济转型，投资东南亚是东谈主口广宽的新兴阛阓，这种大叙事诚然扼杀了个股之间的各别，但克己在于容易被理会，被传播。
是以，外资投资中国，跟散户投资题材股相通，需要一个大的逻辑合理的“叙事框架”，况兼阛阓采纳，才调形成朝上协力。
从Deepseek到阿里财报解读，最大的改动在于，外资再行找到了“投资中国”的新叙事框架。
中概科技股找到了新叙事框架
前边说，以互联网为中枢的中概科技股，在2021年以前是一个响应中国问题经济的宏不雅品种，与GDP和消耗高度关连，是以尽管2023~24年，这些互联网标的利润表也曾开荒，但它背后代表的宏不雅经济是下行的，所之外资不给估值，这些业务结构与Mag7中的部分标的颇为类似的公司，比如阿里对亚马逊，腾讯对Meta，估值差距越来越大。
低估值代表契机，类似大空头Michael Burry为代表的另类投资者，看到了这个巨大的契机，但却无法提议一个有共鸣的叙事逻辑，是以只可归类于低估抄底这类莫得设想空间的投资逻辑。
而Deepseek的出现，让投资者清晰到，中国也曾是阿谁和好意思国相通坐在高技术产业牌桌上的东谈主，再也不成闭明塞聪了。
是以，到了阿里的财报，投资者跳过回购、忽略淘天的营收，重心动作本开支，看AI和云业务收入增速，这基本上跟解读好意思股Mag7和AI标的的财报一个套路。
外资在我方的理会智商规模内，将中概股纳入好意思股AI投资的合座框架，等于给了投资中国一个新的叙事框架——以中国AI阛阓为中枢的科技股投资，包括三大上风：
1、基础设施：清雅无比的通讯与云计较的基础设施，早就为AI期间铺好了高速公路
2、产业化：制造业升级正在加快，科技开发自成体系，且领有并肩好意思国的AI东谈主才
3、消耗应用：宏不雅诚然堕入通缩，但精深的阛阓范畴只须有一小部分消耗者也足以守旧AI的发展
应该说，科技股投资逻辑早就存在，中国新动力产业的松懈有目共睹，只是与当年制造业低成本的上风羼杂在一谈，让外资礼聘性地冷漠了其中的手艺卓越。中概科技股建立新的叙事框架，并非统统是Deepseek的功劳，只是这一次，Deepseek深深刺入了好意思国最中枢的AI基础开发上风，量变终于激励质变。
这件事情激励的成果，有一丝像当年巴菲特买五大商社，罢休激励了全球对日本钞票的关注相通。其实绝大部分东谈主也根底搞不明晰五大商社是怎样回事，顾名念念义地理会成作念营业的公司，诚然实践上并非如斯，但大部分东谈主配置日本ETF的投资者并不care，他们只是认为日本有契机，巴菲特齐投资了，咱们不成错过日本翻身的大契机。
这跟刻下中国科技钞票的重估是一趟事，对好多外资而言，除了阿里腾讯外，大部分公司其实也搞不明晰，但这个叙事的改动，为堕入AI叙事冗忙的好意思股阛阓注入新的话题，科技行业连系员会将产业链上的中国公司加入股池，加入连系呈报，销售员会加大中国科技公司的推选，指数公司会开发中国AI和科技投资的指数和ETF，一朝你进入主流讲话权，领有一个有阛阓卖点的叙事，总计资源齐会为你转运，底本就有仓位的投资者会络续加仓，那些底本不笃信的投资者齐是“怀疑但不质疑”，本着要错巨匠一谈错的心态，宁可作念错不可错过中国科技股的投资契机。打不外就加入，在职何阛阓齐是金口御言。
总结下来，外资以前是至心看好中国高成长，狭小失去投资中国成长股的投资契机，刻下至心笃信AI等新产业带来的巨大投资契机，狭小失去中资科技钞票的契机，这两者的不同，变成投资逻辑、投资者结构的不同，回到从前险些是不可能的。
这一轮卷土重来的中概股，不再代表中国宏不雅经济，在国外投行的分析中，总会说一句，诚然互联网巨头加大成本开支，但不会对中国经济增速产生影响。是以中概科技股的契机，不代表港股的合座契机，前文说过，在本港资金隆重之前，港股投资出路仍然拖拉。
中概科技股不再是中国经济的宏不雅顺周期品种，不再是总量经济板块，畴昔中国经济的波动，对这一类中概科技股的投资影响将会变小，相悖，它们畴昔可能更受好意思股科技的影响，就像这两年日股、台股成为好意思股科技股的影子股相通。
当年两年在这个AI叙事框架下，台积电超越了总计中概股和其他行业巨头，还每每卓越Mag7中最低的特斯拉的市值；笃信畴昔，AI叙事框架也能匡助中概科技股中的互联网巨头，减轻与Mag7的差距，阿里的市值刻下是亚马逊的15 ]article_adlist--> ]article_adlist-->
（转自：券研社）开云集团「中国」Kaiyun·官方网站
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